有一家公司, 它的年亏损额超过了80亿美元, 算力支出高达73亿美元。这个算力支出金额已经超过了它整整一年的收入总额。这是一家人工智能公司, 即将接受公开市场的全面审视与检验。这不只是一场普通意义上的融资活动。这更是生成式AI商业模式在公开市场上首次经历的一次大型压力测试。
招股书里的真数字
在2025年, 通用会计准则下的净亏损额达到了将近420亿美元的规模, 不过在这些数字里面, 大约有340亿美元是来自因为可转换融资之类的负债公允价值上涨所导致的会计费用, 把这部分剔除掉以后, 实际的经营亏损数额超过了80亿美元, 与此同时, 算力以及基础设施方面的支出总金额已经达到了73.3亿美元, 这个数值已经显著高于全年的整体收入水平, 这也说明了公司目前依然在通过资本投入来换取增长的发展阶段之中。
有两家客户给公司带来了二零二五年将近四分之一的收入, 不过公司也发出了警告, 说并不是所有的大客户都签了长期的合同来保证关系。
那些一年花销超过一十万美元的客户的数量, 在这一年里增长到了原来的七倍, 而一年消费超过一百万美元的顾客, 现在已经超过了五百家, 在五百强公司的前十位里, 已经有八家公司正在使用他们的服务了。
增长公式还没跑通
招股书里揭示的那个关于前沿AI的增长公式, 其实是非常直白的, 它的第一个步骤是先签下那些金额非常巨大的算力合同, 然后通过购买更多的算力来训练能力更强的模型, 接着依靠这些模型所具备的能力去吸引企业客户和开发者, 最后再用收入的增长去覆盖在持续扩大过程中的推理成本、训练成本以及研发成本, 在这个链条上的每一个环节, 都要依赖于上一个环节能够真正兑现。
可是这个公司, 目前为止还没有能够拿出确切的证据证明它的收入增长速度, 是能够超过算力和运营成本的增势的。我们要是不把研发费用、销售费用还有管理费用都算进去的话, 光是算力的开销支出, 就已经达到了全年总收入的差不多一点六倍那么高了。
所以说呢, 只有那个每一单位调用的成本是处在持续下降的状态下面, 客户的实际使用量也是呈现出稳步上涨的趋势, 再配合上价格竞争的情况并没有把原本的利润空间给完全消耗掉, 这么一合计下来的那个财务计算模型, 也就是所谓的这个公式, 才算是在实际上真正能站得住脚跟并且得以成立的。
5180亿不是一年要掏的
在未来几年里, 公司将面临一笔大约为五千一百八十亿美元的付款义务, 这笔钱是为了支付在云计算、算力计算能力以及基础设施方面所产生的费用, 并且明确指出这并不仅仅是一年内发生的资本性支出。
在这笔款项中, 有一部分的具体金额是要根据数据中心是否能按计划顺利建设完成, 还有相关的计算容量是否能够最终交付使用, 以及整体的服务表现能不能达到事先约定好的标准, 这些条件都要满足以后才会进行支付的。
从背后的核心逻辑来分析, 这样做的主要目的是为了提前把芯片资源以及电力资源给牢牢地锁定住, 从而为押注人工智能需求将会持续呈现出爆发式增长的趋势做准备。
潜在的风险在于, 只要模型之间的竞争出现加剧的情况, 或者价格的水平出现下降的现象, 又或者说客户的需求始终低于我们预期的标准, 那么此前就已经锁定下来的计算能力资源, 最终有可能会化作一项难以承受的沉重负担。
与此同时, 由于亚马逊自身既是投资者, 同时也是云计算领域内一个非常重要的供应商, 所以其基础设施方面的大幅度扩张行为, 将会直接起到拉动作用, 进而使得数据中心运营商、电力供应方以及服务器制造商等各方主体均能获得相应的商业订单。
企业转型与估值博弈
年化收入的运行率已经达到了140亿美元, 而针对Code这一业务的年化收入更是超过了25亿美元。在企业客户中, 代码生成、软件测试以及智能体开发这几个场景, 表现出非常强的付费意愿。
这些场景很容易形成一种基于Token用量的持续性的收入来源。正是凭借这一点, 公司正在发生转变, 从一个通用的聊天机器人供应商, 变成一家企业软件和开发工具供应商。
这个项目的上市时间, 可能会往后推迟, 一直推到11月份美国中期选举结束以后的时候, 这其中的具体原因, 主要是因为受到那些SEC审查还有市场环境的多重影响。
那超过两万亿美元的估值水平, 意味着投资人们是愿意为了它未来在AI平台上面的地位, 去支付那些好几百倍的高额溢价的, 这个现象, 它既是有可能带动那个算力板块去重新进行定价的, 也是有可能成为一个起点, 让人们可以去重新审视一下生成式AI这项投资它的回报周期到底有多长。
大家不妨想一想, 那种先把钱烧掉、之后再拿出来证明的做法, 开放式的市场真的会买账吗? 再说了, OpenAI这家公司有没有可能成为第一桩专门做大型人工智能的上市案例呢? 要是你心中有答案, 请不要吝啬你的手指, 给个点赞也好, 转发也行, 更欢迎跑到评论区去说道一说你的看法。
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