占据稳定币领域重要地位的巨头，于第三季度收获了丰厚至极的盈利，然而其股票价格却出人意料地出现大幅下跌，那么在这背后到底潜藏着何种不为人知的行业奥秘呢？
商业模式本质
事实上，其核心业务模式和银行存在相似之处，借助发行稳定币以及购买美国国债等安全资产，从中获取利差，此模式于2023年高利率环境下显得尤为有利可图。
可是，这种盈利的方式，存在着天然的脆弱性，它在本质上，是一家金融公司，而不是科技企业，它的收入，完全依靠宏观利率环境，自身缺少真正的技术壁垒，或者产品创新 当市场认清这一本质的时候，对其估值逻辑，就产生了根本性的改变 。
收入结构隐患
现当下，超过百分之九十的那部分收入是源于美国国债给出的利息所得的收益。于美联储始终进行加息这样的背景状况之下，这一部分的收益随着形势的发展而不断升高，呈现出增长态势。在第三季度所展示出来的财务报告表明，其持有的储备资产规模已经冲破了千亿美元这个数值界限。
这种单一的收入结构，埋下了重大的隐患，一旦利率环境发生转向，收入将会快速地萎缩，和真正科技公司多元化的收入来源相比较，其盈利的稳定性存在着明显的短板，这解释了为何市场对其未来增长的持续性存在怀疑。
利率周期影响
依据历史数据表明，在二零二零年以前处于低利率的阶段之时，同类业务所具备的盈利能力相当匮乏。那个时候年化收益率长时间低于百分之二，难以达成对运营成本以及风险的覆盖。一直到美联储开启加息周期，状况才完全发生改变。
现当下，5%以上的基准利率实实在在地带来了丰厚的回报。然而，投资者忧心忡忡，担心这样的高利率环境究竟能够持续多久。一旦经济显现出衰退的迹象，美联储转而采取降息举措，那么其盈利能力将会受到直接的冲击。
监管风险累积
美国证监会等，那些监管机构， 正在加大力度，对稳定币发行商， 展开监管审查。重点着重于，储备资产的， 真实性以及充足性。任何一项新的， 监管规定的话，都有可能增加， 其合规成本。
2023年，欧盟已然通过加密资产市场法规，针对稳定币发行给出严格准备金要求，进而美国国会也在探讨相似立法，而这些监管方面的变化或许会要求持有更多高质量流动资产，最终压缩了利润空间 。
市场竞争加剧
正进入这个领域 的是传统金融机构啦 。摩根大通等等这些银行 ，已经推出了自身的区块链结算服务 ，进而直接构成了竞争 。这些机构 ，有着更为成熟的金融业务经验 ，还有客户基础呢 。
争夺市场份额的是新兴的去中心化稳定币项目，目前规模比较小，可不代表其技术创新不会带来颠覆性影响，正在侵蚀其市场地位的正是这种多层次竞争格局。
投资逻辑转变
市场开端把它当作特殊目的金融公司，而不是科技成长股，估值办法从市销率转变为更贴近银行的市净率指标，这个认知转变致使估值体系重新构建。
展现出智慧的投资者正针对其长久的价值予以再度评估，于高利率的环境当中具备持续产出可观收益的可能性，然而却欠缺真实的成长叙述，这致使它相较于会持续性成长的科技股，更趋同于一只高收益债券，。
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